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中马堂药店陷入“价值黄金坑”还不赶快来抄底

发表时间: 2019-10-07

  四大医药零售上市企业2019年半年报全部出来了,不出意料的是并购数量大幅下降,从去年同期的28起降到13起(老百姓5起,大参林2起,益丰6起,一心堂0起)。而且,这13起有许多是去年年底之前已经签署意向协议的。

  更让人大跌眼镜的是,并购金额断崖式下降,上半年没有一起是过亿元的并购。同时,高济医疗、全亿健康、产业资本等各路资本好像也一夜之间销声匿迹!

  可以说,行业并购由“沸点”快速跌至“冰点”。许多中小连锁失去了发展的方向和动力,由去年的极度的自信变成今年的极度悲观,“药店不值钱论”甚嚣尘上。

  难道药店真的不值钱了吗?药店真的没有投资价值了吗?答案当然是否定的!今天,笔者将和大家共同探讨药店的价值所在,一起抄底药店。

  新修订的《药品管理法》于今年8月26日审议通过,明确提出鼓励药品零售连锁经营,为合法合规经营的规模连锁快速发展保驾护航,过去医药零售行业部分“劣币驱良币”的现象将逐步消失。

  优质连锁的发展将步入快车道,行业集中度将快速提高。美国前三名连锁的的市场占有率在60%以上,而我国前十名连锁的市场占有率仅在18.6 %左右,市场成长空间巨大。

  目前以高济医疗、全亿健康、国药控股以及四大上市企业为首第一梯队,尚未形成明显的行业超级巨头。在经过短暂的修生养息之后,各路诸侯必将再次东征西讨,合纵连横上演群雄争霸的好戏。如果这个时候你不苦练内功、不扩大地盘,合纵将与你无缘,连横也将与你无份!一句话,你将无法分享行业整合发展带来的财富盛宴!

  去年上半年,以四大上市公司、高济医疗、全亿健康等为代表各路资本争相狂热的跑马圈地,助推行业泡沫没有最高只有更高。特别是阿里健康入股漱玉平民和贵州一树两家区域连锁,给予的静态估值分别为41.2倍PE、43.8倍PE,【党建园地】情系一线建设者 炎夏慰问“送清凉,把医药零售行业估值水平推向新高;更有甚者,收购不考虑利润,直接根据销售额,饥不择食的给予2倍的PS。

  面对狂热的市场,在各路资本贪婪的时候,笔者选择了恐惧(笔者去年便发表医药零售行业资本泡沫的观点),并成功预测了医药零售市场的泡沫发展轨迹。

  而如今药店收购价格一落千丈,从1倍PS的中位数跌至0.5倍左右,甚至停止收购。最近,江苏淮安一个药店老板5家医保药店,年销售额在200万左右,想60万卖掉,一直都卖不掉。而笔者所在公司最近收购的几家单体药店基本在0.2-0.3的PS,这在去年根本不可想象。

  可以说,药店的价值在现阶段又被严重低估。药店收购市场由卖方市场转向买方市场,各路资本变的极度悲观。但在笔者看来,现在恰恰是收购布局的良机,是区域优质连锁快速发展的机会所在,因为此时价格较低,选择面广,有利于我们理性选择优质、有价值的连锁或门店。

  去年买药店,相当于在股市5000点、6000点买股票,买的是泡沫;现在买药店相当于在2500点、3000点买股票,买的是价值!在别人恐惧时,我们应该选择贪婪,只有在冬天播种,才能收获春天。

  2019年6月24日苏宁易购发布公告,拟现金48亿收购(家乐福中国)80%的股权,可以说是今年零售行业内最大、反响最热烈一起收购案例。家乐福中国2018年销售收入299亿,净利润-5.78亿,本次交易家乐福中国估值为60亿,折合0.2PS,苏宁易购定价依据,2018年A股主要同行业的估值平均值为0.88PS,行业中位数为0.7PS。认为家乐福0.2倍的估值非常合理。(如下表,数据摘自苏宁易购公告)

  首先横向比较,对比一下四大上市企业的市盈率、市销率(2019年9月9日):

  如上表所示,四大上市企业市盈率均值为37,市销率均值为2.3。通过对比可知,医药零售行业的估值比普通零售行业估值溢价明显,中马堂,医药行业平均市销率为普通零售业的2.6倍,所以收购价格理论上合理估值也应该在0.5倍(0.2*2.6=0.52)以上(在此选择最低的零售行业的家乐福0.2作为参照物)。

  上述收购案例市销率平均为1.7倍,前两年价格越高,各路资本越抢着买,现在打5折0.85倍,打4折0.68倍,打3折0.51倍,价格越低反而越没人买。

  这个价格你还不心动么?笔者预测,如果现在0.3-0.5倍收购优质的单体药店或连锁,整合一下,明后年以0.6-1倍左右的价格卖掉,年化投资收益率在50%-100%。可以说,现在就是药店价值黄金坑,你还不赶快来抄底?

  仔细研究几家公司的年报,你会发现一个“秘密”:四大连锁的快速增长主要靠门店数量(新开和收购)的增长,如下表所示:

  四大上市企业销售增速和门店增长速度基本持平。据此笔者预计,四大上市公司的并购时间窗将在今年四季度将全面开启,最快明年一、二季度将逐步加速。收购价格也会逐步回暖,向价值回归。因为,今年在国家层面大力支持和发展的资本市场,我国的资本市场也在逐步趋稳、回暖,表现出一定的活力和韧性!

  四大上市企业在二级市场估值上升会倒过来引领一级市场药店收购价格的提高(和前两年正好相反,过去药店收购是面粉比面包价格高,二级市场价格低于一级市场价格),但价格再也回不到2017年、2018年的价格,预计优质连锁的PS价格在0.6-1之间,PE在8-15倍之间。

  具体可以参考益丰、一心堂刚上市后最初几起的收购案例的价格,应该说当时的价格是非常理性的、慎重的。一心堂收购广安堂PS在0.8倍,PE在10倍左右;益丰收购苏州粤海在0.58倍左右,收购宿迁佳和、宿迁玖玖在0.7倍左右。应该说,一心堂是几家上市连锁的收购中是最理智的,在2017年的年报中对过去3年的31个项目进行分析,最高并购是PS为1.11,最低0.22,平均0.68。

  一旦各路资本并购再次价提量升,那个时候你还能抢得过上市企业吗?区域优质连锁赶快行动起来吧——抄底药店!

  以上仅是个人观点,可能有失偏颇,也可能会引起争议,但行业内有不同的声音才能兼听则明,才有利于行业健康向前发展。


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